Беседа №6. Биржевая торговля нефтью

03 декабря 2005 года

Темы: нефть

Сорта нефти. Биржевая торговля нефтью. Brent и Light Sweet - маркерные сорта. Что такое баррель? Достаточно ли нефти в мире? Основная причина высоких цен на нефть - политическая напряженность в мире, которую создали Соединенные Штаты. Кривая Хуберта. Природные битумы, газогидраты. Нефтяная лихорадка.

Инвестор: Сейчас все и всюду говорят - цены на нефть достигли 60 долларов за баррель. Что такое баррель? Как цена формируется? Насколько мне известно, при этом оценивается баррель не российской нефти Urals, а сорта Brent. К как связана цена на Urals с ценой на сорт Brent?

Аналитик: Сортов нефти в мире очень много. Почти каждая нефтедобывающая страна поставляет на мировой рынок несколько сортов нефти. Химический состав нефти отличается от скважины к скважине и чтобы упростить экспорт были придуманы некие стандартные сорта нефти. Для России это Urals и Siberian Light. В Великобритании - Brent, в Норвегии - Statfjord, в Ираке - Kirkuk, в США - Light Sweet. Часто бывает, что страна производит два сорта нефти - лёгкую и тяжёлую. Например в Иране это Iran Light и Iran Heavy. У нас легкая нефть - это Siberian Light, а Urals - тяжелая.

Инвестор: Получается, что существует множество сортов нефти, отличающихся своими характеристиками. Соответственно, цены на эти сорта должны быть разные?

Аналитик: Да. Цены на них разные и отличаются где-то в пределах 10-15%. На самом деле, даже внутри сорта есть некоторая разница. Например, есть понятие Urals черноморский и Urals балтийский.

Инвестор: А как между собой различаются черноморский и балтийский Urals'ы и откуда вообще взялось такое деление?

Аналитик: Два самых крупных российских порта это Новороссийск на Черном море и Приморск на Балтийском море. Магистраль, которая идёт к Черному морю собирает нефть одних производителей, а магистраль, которая идет к Балтийскому морю - других. В котировках мировых энергетических агентств указывается Urals ex-Black Sea и Urals ex-Baltic Sea. Так что есть даже такие различия. Вообще, сортов нефти очень много. Но почему мы обычно говорим о сортах Brent и Light Sweet? Потому что эти сорта торгуются на биржах, а Urals на бирже не торгуется.

Инвестор: Вообще не торгуется?

Аналитик: Вообще. Очень много лет идет дискуссия о том, что пора организовать торговлю российской нефтью. В конце концов, физически нефти Urals добывается гораздо больше, чем Brent. Так почему же цена на Urals привязана к цене Brent, а не наоборот?

Инвестор: То есть нефти марки Brent добывается совсем немного?

Аналитик: Brent - это нефть, которая добывается на нескольких месторождениях в Северном море, у побережья Великобритании. Смесь Brent торгуется в Лондоне на InterContinental Exchange Futures (ICE Futures).

Инвестор: Не слышал о такой бирже.

Аналитик: Она больше известна как International Petroleum Exchange (IPE). В октябре биржа сменила своё название на ICE Futures.

Инвестор: А в Америке что торгуется?

Аналитик: В Америке торгуется Light Sweet на New York Mercantile Exchange. Есть два мировых центра торговли нефтью - это бывшая IPE в Лондоне и NYMEX в Штатах. На них котируются так называемые маркерные сорта - Brent и Light Sweet. Другие сорта нефти продаются либо с надбавкой, либо со скидкой к маркерным. Для России основным ориентиром служит цена на Brent - всё-таки Штаты от нас далеко.

Инвестор: Я так понимаю, что нефть-то мы в основном продаем в Европу?

Аналитик: Нефть мы продаем в Европу, потому что Европа географически близка к нам. Небольшое количество дальневосточной нефти уходит в Японию, и в страны Юго-Восточной Азии. Из Восточной Сибири идут поставки в Китай. Но всё это небольшие объёмы. А вот то, что добывается на Урале, в Западной Сибири, в европейской части страны (Поволжье, Тимано-Печора) уходит в Западную и Восточную Европу.

Инвестор: А что такое "маркерные сорта"?

Аналитик: В контрактах на поставку нефти цена указывается в виде скидки или надбавки к котировке маркерного сорта. Скажем, стороны договариваются, что нефть будет поставляться по цене на четыре доллара дешевле, чем стоит Brent. В дальнейшем смотрят на биржевые котировки и путем вычитания согласованной разницы получают цену исполнения контракта.

Инвестор: Brent - самая хорошая нефть?

Аналитик: Нет, но одна из лучших. Urals хуже, чем Brent, он более сернистый, вязкий, из него получается меньше бензина. В России есть месторождения качественной нефти, например Сандибинское, разработку которого ведёт "РИТЭК". Такую нефть прямо на месторождении заливают в цистерны и по железной дороге везут на Запад, чтобы она про дороге ни с чем не смешивалась. Конечно, перевозка в цистернах очень дорога, но за счёт того, что эта нефть продается дороже чем Brent, такой способ транспортировки оправдан.

Инвестор: Ты говорил, что давно ведётся разговор о необходимости организовать биржевые торги сортом Urals.

Аналитик: Да, но не могут выбрать торговую площадку.

Инвестор: Недавно я слышал, что вроде собирались начать торги на какой-то венгерской бирже.

Аналитик: Рассматривался такой вариант, его предлагали NYMEX совместно с Budapest Stock Exchange. Хотя вот лично мне эта идея кажется странной…

Инвестор: А мне унизительной.

Аналитик: Почему именно в Венгрии? - Непонятно… Судя по всему эта идея нежизнеспособна. На самом деле, чтобы котировать нефть, чтобы организовать биржевые торги, не нужны какие-то супервысокие технологии и вполне возможно такую биржу в Москве открыть. Но в любом случае, пока дальше разговоров дело не идет.

Инвестор: Что такое баррель?

Аналитик: Баррель переводится с английского языка как бочка. Исторически сложилось, что в США нефть измеряли бочками. С баррелем, как и с любой внесистемной единицей, много путаницы - стандартный американский баррель равен 119,24 литра, сухой баррель - 115,6 литра, баррель пива - 117,3 и так далее. Голубой нефтяной баррель (bbl) равен 158,98 литра.

Инвестор: Почему голубой?
Аналитик: Традиционное название, никто уже точно не помнит, откуда оно взялось. По одной из версий, бочки с сырой нефтью окрашивались в голубой цвет, а с нефтепродуктами - в красный. Есть и другая версия, согласно которой нефтяной баррель получил своё название от фирменного цвета Standard Oil of Califormia. Так уж сложилось, что в США нефть меряют в единицах объема, а в России взвешивают. Соответственно нет единого коэффициента для пересчета баррелей в тонны.

Инвестор: Потому что тонна нефти, в зависимости от плотности, которая, кстати меняется при изменениях температуры, может занимать разный объем?

Аналитик: Да. Например для российской нефти коэффициент пересчета составляет 7,35. В одной тонне нефти примерно 7,35 барреля.

Инвестор: А какая доля нефти реализуется через систему биржевых торгов?

Аналитик: Очень небольшая. Основная часть нефти поставляется по долгосрочным контрактам. Цена поставок определяется путем прибавления скидок и надбавок к маркерным сортам - Brent и Light Sweet.

Инвестор: Тогда получается, что биржевой ценой можно манипулировать.

Аналитик: Можно. Что мы примерно сейчас и наблюдаем. Недостатка нефти нет. Мировая добыча растет. Но политическая нестабильность в основном нефтедобывающем регионе - Персидском заливе, да и вообще в мире дает хорошую возможность для спекуляций. Чем вообще нефть отличается от других биржевых товаров? Ведь ни на один другой биржевой товар, насколько мне известно, нет таких сильных ценовых колебаний - чтобы за три-четыре года цена вырастала пятикратно. На бирже торгуется много всяких товаров - кофе, какао и свинина... Но такие изменения - нефть от 8 долларов до 60 подорожала за несколько лет! Цена нефти может меняется в очень широких пределах - это связано с тем, что спрос крайне неэластичен. Нет способа в короткий период времени нефть чем-то заменить.

Инвестор: Ну это понятно. Другой вопрос - почему сейчас цена такая, какая она есть?

Аналитик: Основная причина высоких цен - политическая напряженность в мире, которую создали Соединенные Штаты. Если посмотреть на график нефтяных цен, началось все с того, что США устроили беспорядки в Венесуэле и всенародную забастовку, которая длилась месяца четыре. В течение этой забастовки Венесуэла нефть не добывала. В мировом масштабе Венесуэла не так уж много добывает нефти, но почти вся она поставляется в США. Так как бастовала вся страна, поставки прервались. Бастовали рабочие на нефтяных вышках, портовые рабочие. Нефть не добывалась и не отгружалась.

Инвестор: А чего хотели эти рабочие?

Аналитик: Политической реформы. США финансировали оппозицию, которая убеждала народ Венесуэлы в том, что он живет под гнетом диктатуры. Нашлись местные оппозиционеры, которые вывели народ на улицы. В общем, это была типичная "цветная революция". Когда оппозиция стала открыто заявлять, что мол "Чавес - уходи в отставку!", президент страны провел референдум, на котором он поставил вопрос о доверии к себе. Народ высказался в его поддержку, но оппозиция объявила, что результаты сфальсифицированы и призвала вести забастовку до тех пора, пока Чавес не отменит результаты референдума. Поскольку Чавес не был намерен отменять результаты, то забастовка длилась несколько месяцев. Люди собрались на главной площади Каракаса и сидели там. Благо климат в Венесуэле теплый.

Инвестор: Да, во время "оранжевой революции" на Украине было холодно… Населению нелегко было на Майдане.

Аналитик: Ну а потом, сразу же после кризиса в Венесуэле, США начали вторую войну с Ираком…

Инвестор: А ты сможешь на графике это показать?

Аналитик: Да, конечно. Вот, на графике видно, что как только цена на нефть начинала снижаться, США давали повод для нового роста.

Инвестор: Но погоди, когда американцы затевали кризис в Венесуэле - они хотели, чтоб нефть доставалась им дешевле. Разве не так? А получилось прямо противоположное!

Аналитик: Я думаю, что, устраивая вторую войну в Персидском заливе, американцы тоже не добивались сокращения добычи нефти. Ведь на самом деле, до войны, большая часть иракской нефть поставлялась в США.

Инвестор: Да, я слышал.

Аналитик: Там два основных пути - через турецкий порт Джейхан (это из западных областей Ирака) и через сам Персидский залив. Во время диктатуры Хусейна поставки сырья осуществлялись очень четко, нефтяная отрасль Ирака работала как налаженные часы. После войны, когда часть мощностей была уничтожена (в основном транспортая инфраструктура - разрушены трубопроводы, насосные станции), Ирак стал добывать примерно в три раза меньше нефти, чем до начала конфликта. И нескоро Ирак сможет выйти на довоенный уровень добычи. Не могут американцы умиротворить местное население, а пока не будет спокойствия, как можно ремонтировать насосы и трубопроводы? На километр войска, охраняющие трубопровод, отойдут - боевики его тут же взрывают. Его отремонтируют, а боевики через километр его снова взорвут…

Инвестор: Получается, что американцы получили совсем не то, что хотели? А может быть, просто в Америке есть те, кому выгодны низкие цены на нефть и те, кому выгодны высокие?

Аналитик: Да! Наверняка и обе силы имеют большое влияние. Американским нефтяным компаниям, разумеется, выгодны высокие цены на нефть. Если построить долгосрочные графики роста курса акций американских нефтяных компаний, то мы увидим, что цена акций за эти годы сильно выросла. Это произошло потому, что прибыль компаний увеличилась. Американские нефтяные компании явно не в убытке от высоких цен. Это видно на графике за 5 лет - индекс S&P снизился (_GSPC), в то время как акции нефтяных компаний продемонстрировали значительный рост (XOM - Exxon Mobil, COP - ConocoPhillips).

Инвестор: Таким образом получается, что в американским нефтяным компаниям выгодно, чтобы нефть была дорогой. Эти гигантские компании играют не последнюю роль в том, как принимаются политические решения в США. И несмотря на то, что американцы являются крупными потребителями нефти, нельзя сказать, что американское правительство будет всегда проводить политику, направленную на снижение мировых цен. По сути дела, простые американцы могут быть недовольны высокими ценами на топливо, однако это вовсе не значит, что американское правительство тут же кинется принимать меры направленные на снижение цен.

Аналитик: Да, высокую цену платят обыватели, а правящая верхушка подсчитывает барыши.

Инвестор: Следующая часть беседы посвящена ближайшей перспективе. Будут ли расти цены и дальше или будут падать - вот в чем вопрос. Чего ожидают аналитики? Что будет с ценами на нефть в течение ближайших 12 месяцев? Может ли цена на нефть опуститься до 30 долларов за баррель или же наоборот дойти до 100 долларов?

Аналитик: Поскольку нефть является важнейшим сырьем в мировой экономике, очень давно предпринимаются попытки прогнозировать цены на нефть. Но за последние 50 лет никому не удалось дать достоверный и четкий прогноз.

Инвестор: И как же самый знаменитый прогнозист... забыл имя?

Аналитик: Кинг Хуберт? Он прогнозировал не цены на нефть, а объемы добычи. Он построил кривую объема добычи нефти в США и она блестяще подтвердилась.

Инвестор: А до какого года была кривая?

Аналитик: Где-то до 80-х годов. Воодушевленный успехом, он построил график мировой добычи на период до 2050 года. Этот график совершенно не совпадает с реальным положением вещей. По его графику пик добычи должен был быть достигнут примерно к 2005 году, после чего начнётся спад, вызванный истощением запасов. Причем снижаться очень сильно, так что к 2050-му году добыча должна была стать примерно в семь раз меньше пикового уровня. Сейчас же мы наблюдаем рост мировой добычи. Более того, можно прогнозировать что и в ближайшие 5-7 лет добыча будет стабильно расти. Дело в том, что нефтяная отрасль очень капиталоемкая, а в период высоких цен капитал стал притекать в нефтяную отрасль. Существует большая временная задержка между притоком капитала и реальной отдачей. Капитал приходит в поисковые работы, далее требуются деньги, чтобы найденные месторождения разведать, пробурить скважины, организовать транспортную инфраструктуру. Только через несколько лет после начала работ месторождение начинает давать нефть. Если на протяжении нескольких лет деньги активно вкладывались в поиск, разведку и разработку новых месторождений, то уж точно в ближайшие годы добыча будет нарастать.

Инвестор: А нельзя ли считать, что нефтяные компании деньги в поиск и разведку месторождений вложили, но ничего существенного не нашли?

Аналитик: Такого не бывает. На этапе разведки, ошибки, конечно, случаются, но "большие деньги" пришли в разработку уже разведанных месторождений. В частности, труднодоступных месторождений, для освоения которых нужны огромные капиталовложения. Ведь одно дело, когда нефть стоит 10 долларов за баррель, другое дело, когда 60 долларов. Есть множество месторождений, например арктический шельф России. По прогнозам, на шельфе Северного ледовитого океана залегает примерно столько же нефти сколько на всей остальной территории России (это и Западная Сибирь, и Восточная Сибирь, и Каспий и все прочие традиционные регионы нефтедобычи). Климатические условия в этом регионе крайне неблагоприятны. Нужно строить платформы, выдерживающие движение льдов толщиной несколько метров. Жилье для вахтовых рабочих - ведь местного населения нет. Думать над транспортировкой добытого сырья.

Инвестор: И все это сейчас строится активно?

Аналитик: Да, в частности, Штокмановское и Приразломное месторождения.

Инвестор: Получается, что сейчас идёт активное вложение средств в увеличение добычи.

Аналитик: Да.

Инвестор: И что самое интересное, что когда месторождение будет освоено и обустроена инфраструктура, то даже если цены в дальнейшем упадут, нефть все равно придется поставлять.

Аналитик: Конечно, нефть придется поставлять, даже если она будет гораздо дешевле стоить, чем планировалось. Может, даже в больших объёмах, чем планировалось, чтобы обеспечить требуемый приток средств. Кредиты-то отдавать надо!

Инвестор: Возникает вопрос - не поздно ли уже покупать акции нефтяных компаний? Не будет ли в этом случае, как скажем с дот-комами? Сперва бурный рост, а потом резкий обвал?

Аналитик: Вполне возможно, что в перспективе нас ждет обвальное падение цен на нефть. Почти наверняка оно будет. Сократятся прибыли нефтяных компаний, подешевеют их акции. Некоторые компании могут стать убыточными, особенно те, у которых издержки на добычу сырья выше средних по отрасли. Но вот вопрос - когда это может случиться?

Инвестор: Ведь во многом рост российской экономики связан с высокими ценами на энергоносители.

Аналитик: При падении цен все вложения в Восточную Сибирь и арктический шельф наверняка окажутся убыточными.

Инвестор: Вот ведь какая интересная вещь получается - за эти годы в разы выросла стоимость акций и соответственно их капитализация компаний. Вполне ведь может быть, что уже скоро обратный процесс начнется.

Аналитик: Запросто. Нет никакого фундаментального фактора, который не позволял бы нефти стоить, скажем, 20 долларов за баррель. Нефти в мире достаточно. Конечно, запасы конечны, новая нефть не образуется. Но каковы её запасы - до сих пор толком не известно. Например, раньше считалось, что нефть залегает только около поверхности. В нефтеносных районах рыли неглубокие колодцы и нефть вычерпывали ведрами. Ученые даже не предполагали, что нефть может залегать на больших глубинах. "Бурение земли в поисках нефти? Вы имеете в виду, что надо сверлить землю для того, чтобы найти нефть? Вы сошли с ума", - таков был ответ на предложение Эдвина Дрейка пробурить нефтяную скважину Пенсильвании. Эдвин Дрейк оказался настойчивым человеком и всё же начал бурение. Нефть была обнаружена на глубине 21 метр. Теперь же скважины уходят под землю на несколько километров и нефтянники вскрывают всё новые и новые нефтяные пласты. Много лет нефть разрабатывали только на суше, потом обнаружилось, что нефть есть на морском шельфе. Сейчас добыча ведется в Мексиканском и Персидском заливах, на шельфе Северного моря. Обнаружены большие запасы нефти в Каспийском море. Но сколько ещё осталось неисследованных районов! Восточная Сибирь, дно Северного Ледовитого океана! В конце-концов, учёные до сих пор спорят, есть ли нефть в Московской синеклизе. Лет двадцать назад проводились разведочные работы нескольких километрах к северу от столицы, результаты получены противоречивые. Если даже в отношении такого района, как Московская область, нет единого мнения, то что говорить о, скажем, Якутии или Эвенкии? Кроме того, есть гигантские запасы углеводородного сырья, для добычи которого пока не найдены технологии - природные битумы, газогидраты. Запасы природных битумов колоссальны, причем большая их часть залегает в России. Да их еще толком и не искали! Как только будет найден эффективный способ извлечения битумов, наверняка найдутся и новые месторождения. Существуют такие образования, как газогидраты - это твердые структуры из воды и природного газа. Из кубометра газогидратов можно получить около 160 кубометров метана. Запасы газогидратов огромны, предположительно они превышают все разведанные на текущий момент запасы природного газа! США, Япония, Индия ведут национальные программы исследования природных газовых гидратов. Россия интересуется этим вопросом, пару лет назад научно-исследовательское судно "Академик Лаврентьев" ходило в Охотское море для изучения газогидратов. Правда, финансировали проект японцы.

Инвестор: Значит, ученые стоят на пороге открытия новых запасов углеводородного сырья?

Аналитик: И регулярно переступают этот порог. Сейчас нефть добывается в таких местах, где 50 лет ее извлечение из-под земли считалось невозможным. Именно эти факторы исказили кривую Хуберта. Он исходил из предпосылок, что разведанные запасы будут добывать известными тогда методами. Научно-технический прогресс сильно изменил представления о запасах. Вот я о чем говорю - нефти в мире достаточно. Не наблюдается сокращения запасов у нефтяных компаний. Конечно, когда-нибудь, в перспективе, нефть закончится, но этот срок очень далек. В восьмидесятые годы прошлого века считалось, что нефти осталось на 20 лет. А сейчас мы видим, что все эти годы добыча только росла. И как я уже говорил, этот рост продолжится: планы утверждены, деньги вложены - надо добывать!

Инвестор: Получается, что нефтяники, наращивая добычу, придут к ситуации, когда добыча начнет превосходить спрос и цена упадет. При этом добычу сократить будет не так-то просто, потому что деньги уже будут вложены в инфраструктуру? Остается только один вопрос - когда это случится?

Аналитик: Вот этого я сказать не могу. Очень хорошо помню период, когда обсуждался вопрос - "может ли нефть достигнуть цены 50 долларов за баррель?" Очень большое количество уважаемых экспертов считало, что это не возможно. Было это всего-то год назад. А цена легко преодолела и 50 долларов за баррель, и 60 долларов за баррель. Недавно Х.Чавес заявил, что вскоре цена превысит 100 долларов за баррель и сейчас это уже не кажется фантастикой.

Инвестор: Можно ли говорить об эйфории среди поставщиков нефти? Для многих участников рынка такие цены стали просто подарком судьбы.

Аналитик: Признаки эйфории налицо. Деньги льются рекой, инвесторы охотно вкладываются в новые нефтяные проекты. Вот хороший пример - аукционы по продаже участков для поиска и добычи углеводородного сырья. Министерство Природных Ресурсов России регулярно выставляет на торги такие участки. Обычно на них за государственные деньги проведена первичная разведка, дана оценка прогнозных запасов, но толком еще не известно - будет ли там найдено что-либо коммерчески привлекательное. В предыдущие годы частенько бывало так - часть участков оставалась вообще непроданной, цена снижалась, и их снова выставляли на торги. Компании очень придирчиво изучали документацию, торговались, стараясь купить подешевле. Сейчас же покупается все, что выставлено на торги, в любых регионах! В ходе торгов цена возрастает относительно стартовой в 15-20 раз! В прошлом году "Сибнефть" предложила 1,4 миллиарда рублей за Холмистое месторождение в Ямало-Ненецком автономном округе при стартовой цене в 45 миллионов рублей! Шокированы были не только других претенденты, но и организаторы аукциона. "Татнефть" в начале 2005 года купила Восточно-Александровский и Западно-Александровский участки за 108 миллионов и 184 миллионов рублей при стартовых ценах 3 миллиона и 21 миллион. А ведь стартовая цена берется не с потолка, участки оценивают государственные эксперты. Но желание компаний нарастить запасы так высоко, что цена возрастает в десятки раз!

Инвестор: Это же просто какая-то нефтяная лихорадка получается!

Аналитик: Обрати внимание - это ведь просто поисковые участки. На них нет доказанных запасов. Прогноз благоприятный, но сбудется ли он - неизвестно. Если ничего найдено не будет, уплаченные деньги никто не вернет. Но компании готовы идти на риск. Все признаки лихорадки налицо.